IEA测算：全球煤炭需求在2024年见顶后，2025年仅微增约0.2%，到2026年回落至略低于峰值；供应端收缩速度更快，2023-2026年CAGR约为-1.3%。即便需求缓慢下行，但更快的供给收紧将推高波动并抬升行业“紧平衡”概率。
关键信号（速览）
- 需求：2026年或低于峰值，呈温和回落
- 供给：收缩更快，行业进入紧平衡新常态
- 贸易：动力煤缩、冶金煤稳中有增，品类分化
- 价格：成本抬升与库存定价共振，波动加剧
- 中国：政策托底与煤质挑战并存，结构优化加速
01 全球供需格局：需求见顶，供给收缩更快
全球煤炭需求预计在2023/2024年附近见顶，2026年降至约83.4亿吨；供应端预计从2023年见顶后更快下行至约83.94亿吨，CAGR约-1.3%。供需“双降”但“供给更紧”，价格底部由边际成本与库存策略共同形成。
02 区域分化加剧：割裂格局与结构性机会
传统市场（中、美、欧）需求趋弱；印度成为最重要增长极，需求至2026年或以约3.5%复合增速上行。东盟非电领域的稳步增长，部分对冲其他区域下滑。贸易流重塑下，供应商需匹配区域偏好与品类结构。
03 贸易格局重构：总量收缩与品类分化
全球煤炭贸易量或在2025年出现2020年以来首次萎缩，2026年或连续第二年下降。动力煤贸易量从2023年峰值回落；冶金煤贸易量稳中有增（至2026年约+2%），反映基建与制造链对高品质冶金煤的韧性需求。
04 价格与成本：波动抬升，中枢有支撑
全球生产成本自2022年显著上行后仍处高位，叠加供应趋紧与库存定价逻辑，价格波动区间抬升，高低热值价差维持高位，品质溢价更突出。企业需强化库存策略与基差套保管理。
05 中国市场：政策托底与质量挑战
“反内卷、反超产”等政策意在抑制无序竞争、保持均衡生产，供给端趋于理性。煤质下滑带来单位发电用煤上升的结构性问题，倒逼高品质资源配置与洗选提质能力建设。
06 投资逻辑变迁：并购优先于新建
在需求不确定与ESG约束下，并购优于绿色开发，冶金煤资产更具吸引力。伴随现金流回落与融资约束，部分高杠杆主体信用弹性加大，需关注价格下行与再融资窗口的叠加风险。
07 能源转型冲击：替代效应加速
风光装机持续扩张，煤电的“托底属性”阶段性存在，但长期替代趋势明确。电煤需求的季节性与波动性增强，“旺季更旺、淡季更淡”的价格弹性更突出，运营与风险管理要求提升。
经营建议（落地要点）
- 库存策略升级：围绕“低位补、高位去、期限错配”，与销售节奏联动
- 套保与基差管理：强化对冲纪律，关注跨品类与跨区域价差
- 品类与品质：提高冶金煤与高热值资源占比，推进洗选提质
- 投资与并购：偏向高质量资产并购与整合，抑制盲目扩张
- 数字化风控：引入数据中台与风险模型，建立价格-库存-现金流联动预案
结语
2026年的市场将不再是“需求拉动、遍地黄金”的扩张年代，而是“供给主导、结构分化”的新常态。成本支撑、品质溢价与波动抬升将成为关键词。赢家将是那些能够以数字化与风控能力驾驭波动、以并购与提质实现增长的企业。
